PTA总库存创新高 交易策略仍以偏空为主-期货百科网
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PTA总库存创新高 交易策略仍以偏空为主

  PTA总库存创新高,期货库存接近2017年同期高点

  2020年2月上旬,当需求开始小于供给增长时,PTA开始快速积累,社会流通库存的增长快于期货库存的增长,4月以后,期货库存的增长超过流通库存的增长 。 截至5月8日,PTA的循环库存为2488,000吨,PTA仓库的收货库存为1056300吨,PTA的总库存预计将超过350万吨,是2015年以来的新高。PTA的库存预计将保持高位,直到5月底。

PTA总库存创新高 交易策略仍以偏空为主
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  期货库存反映了净头寸的大小,负基础模式是卖空的前提。自2015年以来,超过90%的PTA期货都处于净头寸状态。此外,当基础薄弱时,净头寸规模也会相应扩大。 2015-2017年的负基度大于2018-2019年的负基度。销售需求的增加导致2015-2017年的期货库存高于2018-2019年的期货库存。 2020年3月之后,随着基差的加深,PTA净头寸和期货库存将在销售激增的情况下迅速上升。

  基础反映了供需格局的状况。在供需过剩的情况下,PTA基础处于期货上涨状态。目前,在PTA库存高,PTA产能扩张大的预期下,后期的基础趋势长期处于负状态,与2015-2017年相似。因此,PTA期货将成为现货企业保持弱势基础之前形态尚未扭转的方式之一,尤其是自今年3月以来,突破200元/吨的基础将增加期货销售的吸引力。与高库存期库存的基础相比,当前基础低于2015年同期,但高于2016年和2017年同期,因此现货库存向期货的转移动力仍然存在。

PTA总库存创新高 交易策略仍以偏空为主

  不同于2017年PTA期货库存高点在3月份,本次库存高点出现在5月份。2017年1—3月净空持仓空前扩大,其中2月份日均净空持仓在48万手,且一度突破51万手,同期的仓单规模创历史高点,最大值在26.15万张,对应期货库存约130.76万吨;2020年3月净空持仓初步上升,4月中旬至5月净空持仓再度扩大,5月份以来的日均净空持仓在31.36万手,高于4月23.86万手的日均净空持仓规模。同时,2017年净空持仓主要集中在5月合约,而目前净空持仓主要是在9月合约。因此,不同于2017年5月合约进入交割月后期货库存逐渐回落,今年的期货高库存的在二季度暂无交割限制,除非基差走强令期货库存流出,否则弱基差下期货库存压力难解。

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  表面看,基差走弱导致期货库存激增,实质上是供强需弱导致现货大幅累库,令期货成为现货的保值途径。上周,PTA流通库存再现累库,升至248.8万吨,创2015年以来流通库存新高。

  供应压力不减,5月12日国内PTA负荷在90.9%,高于2017年来同期水平,且在新凤鸣220万吨、中泰化学120万吨、恒力石化4#250万吨等新装置投产后, PTA产能基数升至5239万吨,高产能、高负荷之下PTA供应大幅提升。5月份利万70万吨、汉邦70万吨产能停车检修、6月份海南逸盛220万吨产能计划检修。但年中仍有恒力石化新装置计划投产,整体供应仍趋增。

  今年1—4月聚酯新增175万吨产能,对应PTA需求增量约150万吨,5—6月计划投产75万吨折合PTA新增需求约64万吨,总体仍不及PTA今年以来的供应增量。疫情对纺织服装行业的拖累较大,虽然国内市场优势恢复但出口订单减少。因此,聚酯负荷虽环比改善但同比仍低于近两年同期,目前仅在83%—84%左右,下游织造负荷亦不足60%。供强需弱之下,PTA现货市场需求不足,五一前后下游补库结束,后期高库存只能继续向期货转移。

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  油价上行进入振荡区间,成本提振减弱

  进入5月份,国际油价在减产利好和需求预期修复的驱动下小幅回升,上周Brent在30美元/桶上下波动、WTI在26美元/桶上下波动,价格重心整体较4月底提升。短期油价回升后进入区间振荡状态,而目前供需过剩仍难彻底扭转,价格上行有“天花板”,预计WTI上方压力位在30美元/桶、Brent在36美元/桶附近。

  短期利好驱动:一是OPEC+减产逐步兑现。5月1—5日俄罗斯原油总产量接近该国承诺的850万桶/日产量目标;美国原油产量初显下降态势,5月1日当周日均产量1190万桶,比前周减20万桶,同比减30万桶。根据减产协议,OPEC成员国5—6月产量需要减少747万桶/日,目前的减产力度较目标仍有差距,但低油价下产油国对减产的配合度提升,将有助于目标的达成。二是需求改善预期向好。中国复工全面推进、欧美也陆续宣布经济重启计划,出行需求将首先令油品消费改善,炼厂开工回升(5月初美炼厂开工率升至70.5%、4月份中国主营炼厂原油加工量环比增长7.13%),原油和油品库存压力改善(美汽油库存环比减316万桶)。预计,短期供需改善将继续对油价形成托底支撑。

  中期压力仍存:一方面,原油减产与油价的关系或转变。前期低油价刺激减产,但随着减产的深入油价回升后,高油价将再度刺激产量增加。目前减产协议主要约束的是OPEC成员国,而美国的减产基本是市场调节的行为,30美元/桶以上的价格将吸引页岩油产量恢复(Diamondback、Parsley、Centennial Resource等页岩油公司均表示若油价回升将提升产量)。上周美国得州原油监管机构确定放弃采取欧佩克式的减产配额,驳回了减产动议,因此,若油价大幅回升将使无协议约束的页岩油生产重启。另一方面,需求的改善是基于疫情的缓解,若复工带来疫情的二次暴发,则需求或重回低点。

  短期驱动以修复油价上涨带来的成本抬升为主,成本修复驱动减弱后,PTA走势差异将围绕供应端展开。在高库存、高开工的情况下,PTA走势易跌难涨。

  交易策略仍以偏空为主

  综上,在PTA高开工、聚酯恢复有限的情况下,PTA库存高位运行。PTA基差走弱且短期无交割限制将继续引流部分流通库存。除非基差走强令期货库存流出,否则弱基差下期货库存压力趋增。

  PTA目前在高库存、高开工、高利润(现货加工费700元/吨左右,期货主力加工费800元/吨以上)的“三高”特征持续。操作上,延续逢高沽空交易思路,前期空单可续持,上方压力关注3600—3700元/吨。

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